刘泉的思考、实践...

一、  避險基金Hedge Fund之定義

在國內，也被翻譯成「對沖基金」或「套利基金」，這些稱呼容易讓人產生字義上的誤解，扭曲避險基金的本質及內涵。

在信託契約中會明定操作策略，以後基金經理人將依據此操作策略利用財務工程製作操作模型來交易，也就是是利用財務工程為基礎，同時運用現貨和衍生性金融商品，透過此基金在募集時所設定的投資策略來賺取絕對穩定的報酬。

1.  係替代性投資之一種，其概念和共同基金一樣，都是匯集大眾的資金，委託專業經理人管理與投資，利潤與虧損由投資人承擔。

2.  操作方式則較具彈性，可運用放空投資標的、使用槓桿及買賣衍生性金融商品等非傳統技術及工具來規避風險增加收益，而比較不受市場風險影響。

3.  主要精神在於經理人巧妙運用多空部位來規避市場風險，也就是仰賴經理人運用單一或一組投資策略進行交易操作之專業操作技術及經驗，以達到規避市場風險的目的，且由於部位較不受市場風險影響，所以經理人都以追求絕對報酬為操作目標。

與傳統的共同基金的差異：

a.  採用買進或持有股票、債券或其他貨幣市場工具的操作方式，較容易受市場之影響。

b.  投資比較仰賴市場之表現來決定績效

二、  避險基金的特色：

一般而言，避險基金具有下列特色：

A.  追求絕對報酬率（absolute return）：

1)          避險基金不像共同基金一般，重視相對的報酬。

2)          避險基金大部分策略的報酬來源不是基於市場走勢，也與特定的市場或指數無關，所以若以傳統的市場指標相比是無意義的。

3)          其著重的是以最小的風險追求絕對的報酬（absolute eturn），其所設定的預期報酬率並不受指標(benchmark)指數多空表現影響。在台灣最常用來當指標指數的是台灣股價加權指數。

B.  常利用空頭部位配合多頭部位並行操作，也就是所謂「多空並行操作」：

1)  傳統共同基金策略只能做多，由經理人挑選優於大盤的股票或債券，且不利用槓桿操作。

2)  但避險基金是做多、放空或二者併用，結合二種或二種以上的投資工具，建構一個投資部位，且善於利用槓桿操作。

3)  為了創造最佳的風險與報酬關係，用最低的風險換取最高的報酬，並降低市場之淨暴露風險，常利用空頭部位配合多頭部位並行操作，

4)  另外也常交互使用期貨、選擇權或其他策略來降低部位的波動性。

C.  多半不受各國證券管理單位管轄，在操作手法及工作上較靈活且富彈性：

1)  避險基金常設立於免稅，且法律管制較不嚴格或是不受一般證券交易委員會之管束的國家或地區，以確保其操作彈性。

2)  其服務對象多為投資經驗豐富之客戶。最大例外是美國及香港等高度發展之市場，因其金融法律制度非常完善。

3)  而避險基金為進一步保持高度自由的操作方式，所以通常以私募的方式，採有限合夥人制度(limited partnership)，將合夥人數目限制在100人以內，就可以規避證券及交易管理委員會的管轄。

D.  管理人或是經理人可以收取績效獎金：

除了向投資人收取以固定百分比資產基礎的管理費用外，亦收取績效費用，按照獲利的一定百分比提撥給經理人。

1)  由於避險基金運用多種複雜的交易工具，其基金經理人必須具備高度的智慧、技巧與知識來靈活運用這些金融工具，並分析金融環境與市場趨勢。

2)  因此避險基金會從基金獲利中提撥固定百分比給經理人，作為績效獎金，有別於傳統基金經理人只收取固定年費或管理費。

三、  避險基金種類：

分兩類：

1.  單一策略（single -strategy）

乃針對特別單一之策略進行操作，如可轉債套利、固定收益套利等。

2.  「基金中的基金」（Fund of Funds）

1)  是以投資多種策略之避險基金為目的的基金。

2)  其定義為將使用不同策略之避險基金包裝為一投資組合以達到降低風險和穩定收益之目標。

而基金中的基金之所以受投資人歡迎主要乃因（優勢包括）：

1)          能真正達到分散風險及市場中立性。

2)          投資人不需要費時選擇投資策略以及監督。

對資產配置而言，相對於股債市之高波動性，投資基金中之基金可降低整體投資組合之風險。

四、           避險基金的歷史

1.  避險基金，起始於1920年代，美國有位名叫葛拉漢（Benjamin Graham ）的人，可以說是這類基金的創始者。

2.  到了1949年美國人瓊斯 ( Alfred Winslow Jones)，首次在同一個基金內結合股票的融資做多及放空部位，並建立經理人績效獎金制度，在當時瓊斯避險基金績效超越同期所有的共同基金，震撼整個投資界，稱為避險基金之父。

3.  但避險基金卻也讓投資人卻步，因在於一九九七年投機大亨索羅斯看準泰國經濟泡沫化，大舉利用避險基金賣空泰銖、買美元，造成泰銖一夕暴跌腰斬，引發金融風暴。

4.  另外就是一九九八年長期資本管理公司﹝ＬＴＣＭ﹞號稱有兩名諾貝爾經濟學獎得主坐鎮，卻因過度槓桿操作，最後出現倒閉的慘劇。

5.  過去10年內避險基金的規模已蓬勃發展，根據避險基金研究(HFR)的統計，全球避險基金在2003年年底已高達5600多檔，總管理資產規模為6500億美元，較10年前成長20倍。在金融商品不斷地開放之下，台灣在今年有機會開放避險基金的募集。

五、  避險基金的優點

1.  在均衡的投資組合內加入避險基金可以改善整體風險調整回報。

2.  大部分避險基金與股市的相關性均偏低。
3.  基金經理會運用多種投資技巧，以達致無論市場表現如何，均可得到絕對的回報。
4.  避險基金的波動性一般較市場為低，除了那些運用若干高風險策略的基金。
5.  基金經理有爭取好表現的動力，經理的利益與投資者的一致。
6.  避險基金的基金具有分散不同的避險基金策略及管理技巧的特質，而且提供更多有關持有基金的風險、策略及表現的詳細資料。

六、避險基金的風險

1.  有大量損失的可能。
2.  非常倚重基金經理的專業知識。
3.  監管者並不審察沒有註冊的避險基金投資是否公平及穩當。
4.  沒有註冊的避險基金無須公開其持股或表現。
5.  你的首次投資可能會在第一年扣存，之後你可以每月、每季或每年取得資金。
6.  風格有可能轉變。

七、  避險基金的操作方式

A.  依市場多空對做---

基金經理人依市場情況調整投資組合內容，多空對做，除了規避市場下跌風險還可持續創造報酬，此為避險基金與一般共同基金最大的不同處，也是一般公認避險基金最原始的投資模式。

B.  依事故操作---

基金經理人利用特殊事件找尋被低估或具有潛力的證券，從中獲利。由於經理人主要針對某依特殊事件進行操作，因此部位報酬率較不受整體市場影響。

C.  可轉換套利---

基金經理人利用同一發行公司所發行的不同證券間的價格差異，進行套利，例普通股票與可轉換公司債間的套利。

D.  低價股票---

許多公司受到瀕臨破產、重整或其他不利消息影響，而使公司股票或債券價格大跌，基金經理人從中套利獲取報酬。

E.  固定收益---

基金經理人買進政府公債或其他固定收益衍生性證券，再放空條件類似且到期日最為接近的固定收益證券或債券，以賺取利差。

八、  避險基金最常見的策略（strategy）：

(1) 全球宏觀(Global Macro)：

基於對各國總體經濟基本面的判斷，運用各種金融工具進行投資，而且通常沒有另外進行避險。

(2) 長空策略(Long/Short Strategy )：

透過同時以長、短倉持股票或股票衍生工具來獲利。

(3) 特殊事件導向型策略(Event-Driven Stragegies)：

這種策略是利用一些市場中的偶發事件進行交易，例如破產、合併、購併等。

其又可分為：
a.「危難公司策略」(Distress Securities )：利用公司破產或進行重整時，市場的失衡現象進行交易。

b.「風險併購套利」(Risk/Merger Arbitrage)：買進將被收購的公司，並賣出購併者。

(4) 套利型策略(Arbitrage Strategies )：

利用市場對相關證券評價不一致的情形進行套利，此種交易策略通常被認為是較不具風險性的，

其可分為：
a.「轉換證券套利策略」(Convertible Arbitrage)：例如買進折價之可轉換公司債、特別股並同時賣出普通股。
b.「固定收益套利策略」(Fixed Income Arbitrage )：例如利用市場對新發行公債(on the run)與早期發售公債(off the run)不同之評價，買進早期公債並售出當期公債。

除了上述策略之外，尚有期貨管理(CTA)、市場擇時(Market)、買進/賣出乖離 (Long/Short Bias)、特殊部門類型(Sector-Specific Categories)等，雖然投資對沖基金看似優點多多，但由於其風險較高，並不太適合一般風險接受程度較低的投資者。

       已经有很长一段时间，代码和音乐是我生活的主节奏，找到一些让自己更高效更集中的音乐，会是一件很舒服的事情。

       一个在本色酒吧驻唱7年的小伙子，现在很火的超级男声，一首属于深圳异乡人的歌

     当火车开入这座陌生的城市,  

     那是从来就没有见过的霓虹. 

     我打开离别时你送我的信件,  

     忽然感到无比的思念.  

     看不见雪的冬天不夜的城市, 

     我听见有人欢呼有人在哭泣. 

     早习惯穿梭充满诱惑的黑夜, 

     但却无法忘记你的脸.  

     有没有人曾告诉你我很爱你,  

     有没有人曾在你日记里哭泣.  

     有没有人曾告诉你我很在意,  

     在意这座城市的距离...... 

      2006年对于我来说是很难用一句话概括的一年，有很多骄傲，也有很多的烦恼和困惑，最大的感触就是对于自己的特性有了比较清晰的把握，在27岁的时候知道了如何以最适合自己，也最适合这个团队的方式来使用“我”！

1、坚定了在技术上的发展：
     因为我这个人比较“杂”，所以在团队开始阶段，对于我的定位并不在技术上，但因为没有合适的技术成员，我开始作客户端；在经历了2005年的网站开发的“被动和失败”之后，我们开始下决定自己来开发web系统，于是我又开始了一条非常规的开发路程。从2005年12月到2006年4月中旬，学习web开发，分析理解应用功能，搭建框架，推出产品，整个过程充满着激情。因为有着自认为不错的程序思想，和比较扎实的C++功底，学习的曲线比想象中要好很多，在我乐此不彼的在javascript、asp、sql上用设计模式和面向对象的思想构架框架时，我找到了一种难以名状的成就感，也让自己意识到在代码中我依然能找到源源不断的激情。程序设计就是一门艺术，只要你单纯而踏实的深入进去后，你会发现一切都是共通的，化繁就简，万本归宗，所有的复杂都能够用完美的结构和代码来诠释。我发现技术是我在团队里最有效的贡献方式，接下来就是进一步完善框架，让即将到来的开发伙伴能够更加清晰而容易的理解系统框架，集中精力在系统业务的实现上，坚定的走下去......

2、清晰的感知到团队的重要性和交流的重要性：
    团队是什么，团队就是一群互补，互相信任并依赖，有共同目标，能碰撞而又能求同存异的人。执行的持久性和高效性是每个团队成员需要时刻提醒自己和对方的基准，对于我们现在在进行的这件事情，在现在这个阶段，困难和困惑会不时的环绕在身边，try our best，别让几年后我们给自己找到这样的借口，“如果那时候我们再努力一些的话...”。2006年在团队建设上我们有苦涩，也有欣慰，我花了很多时间在和进入的开发人员交流，虽然结果最终不好，但也让我知道了什么是适合这个团队和适合我的技术partner，而另一方面，随着Kyde的加入和vivi的成熟，让我对于团队伙伴有了更多的期待，对于前面的光明有了更大的信心。2007年开发团队的建设将是我最需要投入的一件事情，在经历了挫折之后，我有更好的信心和心态去迎接他们的到来。

3、学会解放自己：
    随着团队的壮大，我需要更加专注的和开发团队一起来承担更多技术的实现和预研，将自己在2006年做的一些事情主动的push给更擅长的伙伴们，让自己保持清醒的头脑和相对轻松的心态，用100%的精力集中在最需要我的部分。

    2006年是充实的一年，在少许的混乱中我们都学会了更加理性和冷静的面对压力，2007年会是更上一层楼的时候，也是检验我们之前努力的开始之年，我充满着期待！

       两个多月没有写东西了，中间很多次有些思路，打开文章编辑器却又不知从何下手，“没有时间”能作为其中一个理由，“同一时间只能专注做同一件事”也能作为一个更贴切的解释，但可以确定一点的是，我在用心思考并实现着i170的细节。
       这段时间大家有很多关于i170的文章发布，“i170”主题也成为了我们推出这种聚合方式以来一个可以成为典型应用的实例。大家的讨论，无论是批评还是建议，在我自己的定义里，这都是看重i170，希望我们更好发展的心声，我都有仔细的看，并不断的融合到自己对于i170实现的理解和定义中去。到今天为止，我可以很自信的说，i170是现在互联网上针对知性用户（有年龄，有知识，有独立思维体系.... ）最合适的个人空间，i170设计的初始理念就是服务于用户的工作和学习，工作台里面的文章矩阵管理，更新信息中聚集的和“我”密切相关的交互变化信息，社区主题的聚合等等，都是围绕着这样的目标而实现的。也正是基于这样的原因，我们花的很多心思，是需要用户在碰到具体问题时才会体验到，而这种体验，从某种意义上说，需要让使用i170成为一种习惯。而另一个方面，对于已经习惯了传统blog的用户，可能会对于这里一些"复杂"的操作和管理方式不适应，也可能会抱怨没有一些"灵活"的设置，但可以这样说，任何一个我们没有提供的功能都不是技术上无法实现，而是由于这些会影响到这里大多的用户群体验，比如背景音乐会直接影响到整体流量，进而影响到其他用户的访问速度；又比如自定义代码会让访问其他个人主页的登录用户存在安全隐患．．．

      好几个月的蛰伏，终于出关了我还是我，连续20个小时的奋战让我的脑子已经转不过来了，如果万一有问题，大家今天就包涵一下，给我个小面子

原文：我对i170长期发展的担心

      谢谢vimo的关心，关于i170（确切说应该是海为信息）的盈利和长期发展问题，时间会说明一切，可以说明的一点，i170是隶属海为信息的一个产品，我们有一个具备技术能力、适应能力和创新能力的团队。
      豆瓣做的很好，有一些细节上的处理的确给我们提供了借鉴的依据，但可以肯定的一点，我们本身的特质注定了我们不可能愚蠢的去抄袭和吃剩饭，而对于行业竞争环境的分析，是我们能否生存的基本准备之一。
      关于技术问题，你分析得并不很准确，关于是否有能力应付大容量吞吐的问题也应该让时间来说明，而对于提到的编辑器的问题，使用的fckeditor我们是进行了不少特定性的调整，不会想你想象的那样简单拿来，不然我们自以为傲的技术底蕴和完美主义岂不成了自欺欺人，关于liongg的编辑器问题应该更多的是和他机器上浏览器的设置有关。
      关于BSP的同质化竞争，应该这样理解，现在这个商业社会下，要想有所建树并不一定要创造出全新的一个东西，关键在于你提供的产品是否精致到点、服务是否能细化到点、营销是否能定位到点，同样是汽车品牌，林宝坚尼和吉利美洲豹就有着完全不同的产品和服务理念，消费者对于他们的评价也自然有着不同的定位。
      而对于ntpicc提到的i170“最终的结局可能是某天i170和什么什么网络合并吧，算比较好听些的说法”，很抱歉，这种希望完全没有可能出现了，如果只是希望拿这个去换取一些物质上的回报，我们完全没有必要这样玩命的拼，直接回到原来的方式继续舒适的职业生活好了。
      最后说一句，现在i170的用户还很少，但有效用户的认知度和附着度都是很不错的，起码说明我们的理念是有着现实支持，也坚定着我们继续下去的信心和勇气。前面说过，我们是一群自认聪明和有格调的人，而且我们有着不错的学习和应变能力，保持一份坚持的心，我们一定会和大家一起走下去，而且会越走越好！

       刚才在来公司的路上突然想到几个星期前在某一期《深圳地铁》杂志上到的《穷人和富人12种区别》，在网上搜了一下，居然找到了，拿出来和大家娱乐一下，看看你经常是穷人的思维还是富人的思维
1、自我认知

穷人：很少想到如何去赚钱和如何才能赚到钱，认为自己一辈子就该这样，不相信会有什么改变。

富人：骨子里就深信自己生下来不是要做穷人，而是要做富人，他有强烈的赚钱意识，这也是他血液里的东西，他会想尽一切办法使自己致富。

原文：Wordpress是好物